[汽車之家 行業] 有人說：“時代中的一粒灰，落在個人那里，可能就是一座山。而我們偏偏處在一個塵土飛揚的時代之中。”這句話套用在汽車產業上同樣讓人悵然。2019年，車市全年籠罩在銷量“跌跌不休”的陰影中，在這一年，體量曾達300億元的龐大集團因還不上1700萬貸款破產，多個車企也在這一年剝離房產、股權等資產求生存，讓人驚嘆唏噓。
但福禍相倚，危機并存，在2019年，仍有車企在壓力之下交出了不錯的成績。這里的“不錯”指的是在凈利潤及經營現金凈收入等方面有較好的表現，而擁有良好盈利與經營管理水平的企業正對應電影《臥虎藏龍》里人品與武功皆上乘的李慕白。財務數據是企業競爭的財務歷史，是可以去除一切修飾的大“殺器”之一，這能幫助我們從財報數據中快速捕捉到很多隱藏信息。今天本文就從近期披露完整財報數據的十家企業中，嘗試尋找“車企李慕白”。
■賺錢光看凈利潤行不行？不行
說到車企盈利水平如何，多數人會去看凈利潤，凈利潤高，就是賺錢實力強。行不行？恐怕不大行。我們要找的是“車企李慕白”，那得是憑真本事賺錢，什么能衡量賺錢真本事？--“扣非凈利潤”。因為扣除政府補貼、重大資產交易等非經常性損益之后的利潤數據，才能真實地反映一家公司的盈利水平。
為了更細致地觀察車企的盈利水準，我們還列出了各企業的毛利率和凈利率數據一較高下。
| 2019年車企盈利水平一覽 | |||||||
| 企業 |
凈利潤（億元） | 同比 | 扣非凈利潤（億元） | 毛利率 |
凈利率 | 營業收入（億元） | 同比 |
| 東風集團 | 128.6 | -0.9% | 116.9 | 13.4% | 12.7% | 1010.9 | -3.3% |
| 吉利汽車 |
81.9 | -35% | 68.1 | 17.4% | 8.5% | 974.0 | -9% |
| 廣汽集團 | 66.2 | -39.3% | 38.4 | 5.2% | 11.2% | 592.3 | 17.2% |
| 華晨中國 | 60.8 | 15.0% | 58.2 | 1.9% | 157.4% | 38.6 |
-11.8% |
| 長城汽車 | 44.9 | -13.7% | 39.8 | 17.5% | 4.7% | 964.6 | -2.8% |
| 北汽股份 | 40.8 | -7.8% | 31.8 | 21.5% | 8.2% | 1746.3 | 14.9% |
| 江鈴汽車 | 1.5 | 61% | -3.1 | 13.4% | 0.5% | 291.7 | 3.3% |
| 江淮汽車 | 1.1 | - | -9.8 | 9.6% | 0.4% | 472.9 | -5.6% |
| 海馬汽車 | 0.8 | - | -7.3 | 5.9% | 2.0% | 46.9 | -7.1% |
| 一汽轎車 | 0.5 | -74.1% | -2.98 | 13.9% | 0.1% | 276.6 | 8.38% |
| 數據主要來源：官方財報；制表：汽車之家行業團隊 | |||||||
4家車企扣非凈虧損
從表格可看出，上述披露完整財報的企業在2019年均實現了凈盈利，但扣非凈利潤的表現卻大相徑庭。其中江鈴、江淮、海馬及一汽轎車的扣非凈利潤均為虧損狀態，虧損額最大的為江淮汽車，達9.8億元。它們虧損的原因也有一定的共性，主要因自主業務板塊的不給力，如江鈴旗下銷售公司及重卡公司凈虧損3.2億元等。
既然主營業務虧損，又何以實現盈利？汽車之家通過查詢“非經常性損益項目和金額”得知，江淮汽車有兩筆較大的非經常性收入：一筆是政府補助，計11.2億元，一筆是非流動資產處置，計3.9億元；海馬汽車最大的一筆是非流動資產處置，計8億元；江鈴汽車最大的非經常性收入來自政府補助，計4.7億元；一汽轎車也有三筆：政府補助2.2億元、非流動資產處置1億元、營業外收入1.1億元。
看到這里，你是不是想起海馬汽車去年賣房子的事了？你沒理解錯，這正是通過非流動資產處置獲得收益的操作。但是類似賣房/賣股權/政府補貼等收益，均有著不可持續性，且僅能解“一時之渴”。因此，對于上述4家企業來說，目前最為迫切的是發展好自主業務板塊，提升旗下產品競爭力。
毛利率及凈利率倒掛？找出企業的利潤奶牛
那扣非凈利潤為正的企業是我們要找的“車企李慕白”嗎？顯然仍需進一步評估它們的盈利能力和公司管理水平等。在東風、北汽、廣汽、華晨中國、吉利及長城汽車六家企業中，我們看到有兩家企業出現怪相，如廣汽集團的毛利率為5.2%，但其凈利率達11.2%；華晨中國毛利率僅1.9%，凈利率卻高達157.4%。
為何如此反常？這是因為二者合資公司的營收未計入合并報表，但其利潤卻通過投資收益體現在財報上。如華晨中國從華晨寶馬處獲得凈收益67.62億元，同比增長16.18%；但刨除華晨寶馬利潤后，華晨中國其他板塊凈虧損10.6億元。
廣汽集團的凈利潤也主要源于合資公司的貢獻，其2019年從聯營和合營企業處獲得的投資收益為89.4億元，其中廣汽本田貢獻35.7億元，廣汽豐田貢獻32.2億元，二者共占投資收益的70.6%。可見，華晨中國和廣汽集團的利潤來源主要為合資企業貢獻，自主業務板塊表現差強人意。
| 廣汽集團主營業務分行業毛利率情況一覽 | ||
| 行業 | 毛利率 | 毛利率比上年增減 |
| 整車制造業 | 3.04% | -13.29% |
| 零部件制造業 | 5.42% | -7.63% |
| 商貿服務 | 4.74% | -2.29% |
| 金融及其他 | 41.05% | -30.67% |
| 合計 | 5.15% | -11.03% |
| 數據來源：廣汽集團財報；制表：汽車之家行業團隊 | ||
另外值得一提的是，廣汽集團披露的“在建產能”顯示，廣汽本田、廣汽豐田、廣汽新能源均有增加產能項目，其中廣汽新能源擬投資46.9億元新增20萬輛新能源汽車產能，一期（10萬輛）已于2018年12月竣工投產；二期（10萬輛）根據市場情況適時啟動建設。但從現有產能看，廣豐廣本確實存在產能不足的情況，但廣汽乘用車（含廣汽新能源）產能利用率一般，因此廣汽新能源新增產能實非必要。
| 廣汽集團現有產能一覽 | |||
| 主要工廠名稱 | 設計產能（萬輛） | 報告期內產能 | 產能利用率（%） |
| 廣汽本田 | 65 | 77.66 | 119.48 |
| 廣汽豐田 | 60 | 67.06 | 139.71 |
| 廣汽乘用車（含廣汽新能源） | 82 | 37.93 | 55.92 |
| 廣汽三菱 | 20 | 12.80 | 64.00 |
| 廣汽菲克 |
32.8 | 6.57 | 20.03 |
| 廣汽日野 |
1 | 0.35 | 35.00 |
| 廣汽比亞迪 | 0.5 | 0.02 | 4.00 |
| 數據來源：廣汽集團財報；制表：汽車之家行業團隊 | |||
毛利率與凈利率倒掛的兩家企業看來不是我們要找的“李慕白”，而且它們的自主業務板塊目前不是主力的賺錢引擎，那剩下的東風、北汽、長城和吉利又如何呢？我們繼續從財報切入進行分析。
東風集團財報顯示，合資公司共貢獻總收益116.33億元，較上年減少6.47億元；此外，合資公司中僅東風本田實現利潤增加，預計向東風集團貢獻利潤47.2億元。北汽股份同樣因合資公司獲益，數據顯示，北汽兩大核心業務板塊中，自主業務板塊北京品牌的毛利為-47.28億元，虧損規模比去年同期擴大34.47%；在合資業務板塊中，北京奔馳毛利為422.15億元，同比增長4.18%。
企業自主乘用車，再不“長大”就來不及啦
相較此前財報分析，我們這里較大篇幅地展開分析各企業的利潤來源，這是因為在汽車股比放開的大背景下，車企唯有在自主業務板塊有所作為，未來才能在市場有立足之地。而就目前來看，東風集團、北汽股份、華晨中國及廣汽集團的利潤均較為倚重合資公司，但這樣的日子已難以長久。
國家發改委在2018年宣布，在2018年取消專用車、新能源汽車外資股比限制；2020年取消商用車外資股比限制；2022年取消乘用車外資股比限制等。汽車外資股比限制宣布放開后，我們很快迎來了在中國獨資的特斯拉、今年正式增持四川現代股比至100%的韓國現代汽車，寶馬集團也將在2022年完成華晨寶馬的股權增持，目前增持比例雖未明確，但可以肯定的是，2022年之后，華晨中國從華晨寶馬身上獲取的利潤將減少。
| 披露完整財報的車企2019年銷量一覽 | ||
| 企業 | 銷量（萬輛） | 同比 |
| 東風集團 | 293.2 | -3.9% |
| 北汽股份 |
226.0 | -5.9% |
| 廣汽集團 | 206.2 | -4.0% |
| 吉利汽車 | 136.2 | -9.0% |
| 長城汽車 | 105.9 | 1.4% |
| 華晨中國 | 54.6 | 17.1% |
| 江淮汽車 | 42.1 | -8.9% |
| 江鈴汽車 |
29.0 | 1.8% |
| 一汽轎車 | 21.8 | 3.1% |
| 海馬汽車 | 2.9 | -56.4% |
| 制表：汽車之家行業團隊 | ||
