[汽車之家深評] 2018年股市從年頭到年尾漫長的“關燈吃面”慘狀，和汽車銷量連續兩位數負增長的灰頭土臉交相輝映。這倆原本沒啥關系的領域，卻如此步調一致的做起難兄難弟，讓整個市場都懷疑起了二者之間的“基情”。
汽車行業的從業人員，更愿意相信這種基情。“哎，股市跌這么慘，大環境不好嘛，老百姓都沒錢買車了！”據說，這樣說可以強烈減輕汽車行業從業者的負罪感。不過話說回來，股市和汽車行業到底有沒有關聯，二者的“基情”是不是有實錘呢？這是個有趣且有意義的話題，且聽筆者慢慢道來。
●《深評問道》是什么？
《深評問道》是汽車之家首個面向行業端用戶打造的節目，特約汽車行業資深從業者執筆，獨家解析／揭秘行業大事件。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現對事物本質、因果以及未來可能性的探究和思考。
本期行業評論員——云松令，經濟學博士，前汽車整車廠從業者，現汽車產業鏈投資人。擅長從宏觀的視角分析產業，以跨行業的角度觀察汽車。
60秒快速了解核心論點：
1、對于眾說紛紜的汽車銷量與股市的關系，我們用定量分析給了個結論——汽車銷量和股市確實有關系，股市表現與11個月以后的汽車銷量中度負相關；
2、汽車銷量與股市有關系最主要的原因在于，中國股市波動劇烈，股市和車市都是政策市，一輪牛市的走起來通常就是11個月，所以他們的相關關系也跨了11個月；
3、在牛熊交替劇烈的時候，股市和車市高度相關，在牛熊交替弱的時候，股市和車市關系也弱。所以這輪牛市是否對股市影響明顯，關鍵看他會不會變“瘋牛”；
4、綜合各種情況看，這輪牛市瘋的概率小，車市受他的影響也小。雖然我們認為車市還是有可能迎來復蘇，但關鍵原因不在股市，而在車市自己。
一、股市和汽車銷量確有關系
說到兩件事之間的關系，肯定有人第一時間想到測測他倆的相關系數。比如2001年1月到2019年1月，汽車銷量和萬得全A（包含滬、深、創業板所有A股上市公司）指數的相關系數高達0.8，而且把他倆錯開時間測，比如2019年1月的股指對應2018年12月的銷量，以此類推，看看他們倆跨期之間的相關系數，我做了一共36期的跨期，正相關系數都很高，如下圖所示。
『萬得全A指數與汽車銷量跨期相關系數』
圖中veha表示汽車銷量，wind表示萬得全A指數，（-i）表示對應指數滯后i期，（+1）表示對應指數提前i期。那么，是不是可以說股市和汽車銷量高度相關呢？答案是，當然不行。為什么呢？我給你看下二者的折現圖你就明白了。
『萬得全A與汽車銷量折線圖』
由圖中可見，在新世紀以來的18年中，無論汽車銷量還是A股指數，雖然中間波動頻繁，但在大趨勢上二者都是昂揚向上的姿態。這個大趨勢的相同，淹沒了二者波動細節上的差異，讓他們相關系數達到了相當高的地步。
這是中國經濟整體向前發展的結果。新世界以來，中國加入WTO，在進一步深化的改革開放中，GDP年均增長率高達10%，GDP總量年年攀升，18年間由5萬億出頭，增長到如今的90萬億。在這個巨大的動量下，國內幾乎所有領域都在趨勢性變好。
這種背景下，別說拿汽車銷量和A股指數做相關系數，你哪怕拿人均壽命、或者拿全民平均身高來和股市做長期相關性分析，他們也是強烈正相關的。
盡管并不存在A股表現越好，我們的壽命越長；又或者我們身高越高，股市指數越高的關系。所以，直接拿股指和汽車銷量做相關分析，是典型的偽相關。汽車銷量增速和股市的相關性存在同樣的問題。
因為過去20年，隨著GDP的增長，居民收入的增高，居民擁有的汽車總量快速增加，這直接導致了，汽車銷量增速隨著經濟體量的擴大，開始趨勢性降低。所以二者必然是顯著的負相關關系。這是趨勢造成的，與股市和車市二者自身的變化無關。所以，要想了解股市和車市的真實關系，我們要剝離趨勢這個“大力神”的影響。然后得到了如下關系：
『萬得全A指數與汽車銷量增速跨期相關系數:2001年1月-2019年1月』
圖中cs_veh表示去除趨勢因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢因素的萬得全A指數，（-i）表示對應指數滯后i期，（+1）表示對應指數提前i期。由圖可見，在股市先行，車市之后，兩者跨期一年左右，二者的負相關關系最大，達到0.4的水平。雖然不算太高，但是考慮到我們剝離趨勢因素時帶來的信息損失，二者實際的相關系數可能更大。基本上為弱相關到中度相關水平。
因此我們的結論也就明確了：A股和汽車銷量在股市先行，汽車之后，兩者跨期1年前后，呈現中度偏弱的負相關關系。也就是說，一年前股市上升，股市上升一年之后汽車銷量會糟；一年前股市變糟，股市變糟一年后車市會好轉。然而，這是個什么鬼？
二、股市和汽車銷量有關系的原因
股市和車市之間的奇妙關系，實際上精準反映了中國股市“牛短熊長”的特征，和中國車市政策市顯著的波動特點。一個簡單的對比可以說明問題。
『萬得全A指數與汽車銷量增速跨期相關系數:2006年1月-2010年1月』
圖中cs_veh表示去除趨勢因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢因素的萬得全A指數，（-i）表示對應指數滯后i期，（+1）表示對應指數提前i期這張圖選用的時間區間是2006年1月到2010年1月，涵蓋了2007大牛市起落的完整周期，且只包含這段時期。如果拿這段時間的股市波動和汽車銷量波動來看，我們可以明顯的發現，二者相關系最明顯的跨期期限仍然是11個月-12個月左右，但負相關關系明顯變大，達到了-0.74的水平。
但如果我們只看2010年股市進入熊市之后到2014年6月下一波牛市啟動之前的漫漫磨底路，他和車市之間的關系如下。
『萬得全A指數與汽車銷量增速跨期相關系數:2010年1月-2014年5月』
圖中cs_veh表示去除趨勢因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢因素的萬得全A指數，（-i）表示對應指數滯后i期，（+1）表示對應指數提前i期。股市和車市之間關系弱到快看不見。出現這樣強烈的對比，我們可以得到一個重要信息——雖然長期股市和車市呈現弱關系，但是短期看，牛熊強烈交替的過程中，二者呈強關系，而在慢慢熊市磨底的過程中。股市和車市幾乎沒有什么關系。
之所以會出現這樣的現象，原因有兩點：一是中國股市的牛熊交替劇烈，且時間短，每一輪牛市啟動到封頂就11個月左右；而熊市確定之后，則杳無期限。
比如，2006年底股市經歷一波溫和的上漲之后進入平臺期，牛市的特征開始明顯。股民開始滿懷信心殺入股市，一年后，2007年12月，股市開始見頂回落，巨大而迅速的財富吞噬作用開始出現。面對財富的瞬間灰飛煙滅，對未來國家經濟信心不足，對未來個人收入信心不足，買車的需求也迅速回落。股市從牛市啟動到見頂的一年時間，也就成了它與車市之間魔幻般跨期相關的紐帶——一年之前股市強烈的上升趨勢，注定要在一年之后見頂毀滅財富，也注定要在一年之后沒錢買車。于是我們就能夠看到，在牛熊劇烈交替時期，股市的波動和1年左右之后車市的波動呈現如此劇烈的負相關關系。
出現這一現象的第二個原因，在于中國股市和中國車市都存在著明顯的政策市特征。2007年底到2008年初的股市大蕭條，歸根結底背后是全球金融危機。股市蕭條早于經濟蕭條。股市蕭條之后，經濟與車市的下滑不可遏制。于是逆周期調節手段開始出現。
在宏觀就是2008年11月18日推出的4萬億救市，在汽車行業則是2009年推出的購置稅減半政策疊加后來的汽車下鄉和以舊換新政策。于是當2008年1月股市出現強烈下跌趨勢，之后一年左右，在政策的強烈推動下，汽車反彈，股市再度反彈。再一次表現出了一年之前，股市下跌，一年之后汽車反彈的強負相關關系。
后來的2015牛市和再一輪的購置稅減半體現了同樣的關系。強烈的短期牛熊交替和規律性的政策刺激，讓汽車與股市關系密切。但在強烈牛熊交替之外，在中國股市大部分漫漫長熊的時期里，汽車與股市的關系并不明顯。原因很簡單，一方面在股市并不劇烈波動的時刻，股市的成交量相對低，除了老股民之外的廣大人民群眾并不參與股市，股市怎么波動并不影響他們的消費。這從每次牛市來臨之后，證券公司開戶量和委托量大幅上升可以看出。
而另一方面，熊久了之后，被套的資金已經被套，損失財富帶來的收入信心崩潰也逐步恢復。實體經濟和日常收入、消費，而非股市的波動，對居民收入信心的影響更明顯。股市的作用在居民消費的決策中勢必大幅減弱。因此在漫漫磨底路中，股市和車市之間相關系數也極其微弱。
總結起來就是：車市和股市的關系，實際上是被短期（恰好11-12個月）劇烈的牛熊波動以及逆周期調節政策帶起來的。如果我們的股市波動不那么劇烈，我們的調節政策不那么猛。股市和車市基本沒有關系。
三、都說牛市要來，我們可以期待汽車銷量企穩嗎？
回答了車市和股市的關系后，前面把車市不好推給股市不好的大兄弟要問了，據說要來了，可以期待汽車銷量企穩嗎？答案是，可以！但靠的恐怕不是股市。一個很重要的原因在于，我們從宏觀到股市到車市的治理思路都在改變。這一波牛市必定不是短期劇烈的大牛市，因此不用考慮股市和車市跨期負相關的干擾。
宏觀經濟層面，對4萬億的反思和對當前形勢的把握，我們的政策層在當前改革期有個一以貫之的底線——做逆向調節，但決不搞大水漫灌。一月份高二月份低的M2和社融都體現了這種思路，貨幣和信用都未曾像過去那樣出現快速的擴張，股市缺乏迅速爬升成為大牛市的資金條件。
從股市的監管政策面看，新世紀以來兩輪劇烈波動的的教訓給了我們很多經驗，短牛長熊的極端行情既不利于保護投資人，也不利于發揮股市資本市場助力實體經濟的作用。遏制短期瘋牛，打造短期長牛，是本輪監管的重要任務。而1-2月份股市快速變瘋后三月初的監管喊話和機構研究員的首次做空報告均體現了這一思路。雖然未來還很曲折，但思路明顯在發生改變。
除此之外，A股還有協同科創板順利起航的重要任務，瘋牛與長熊無疑不是當前階段應當出現的行情。而從汽車行業來看，2009年、2015年的兩波購置稅減半雖然都帶來了短期汽車行業的企穩，但巨大透支作用后多年的行情不振，也讓政策層意識到了，政策強刺激并非萬試萬靈。所以2018年車市行年度銷量首度轉負，促進汽車消費政策出臺，直到今天，我們也看不到購置稅政策這個大殺器的再度祭出。
整體而言，宏觀、股市和汽車行業都更加市場化了，汽車與股市的關系正在減弱。或許慢牛中的股民仍將因股市的好轉而更愿意自己的消費從而多購買汽車，但并不太會構成汽車銷量的主要貢獻因素。所以，汽車行業的大兄弟啊，股市這個多年好基友，能幫你們的就到這兒了，接下來的路還要靠自己走。（文/汽車之家行業評論員 云松令）
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