[汽車之家 深評(píng)]  今年已經(jīng)開(kāi)春，中國(guó)汽車市場(chǎng)銷量仍未好轉(zhuǎn)，加上各大品牌借著增值稅的由頭紛紛降價(jià)，汽車行業(yè)現(xiàn)在被圈內(nèi)圈外強(qiáng)烈diss，都覺(jué)得日落西山了。但其實(shí)大可不必操心，上次我們發(fā)布了一篇銷量分析的文章來(lái)說(shuō)這事，這次我們換個(gè)角度，從投資的視角來(lái)看看汽車行業(yè)的情況。

●《深評(píng)問(wèn)道》是什么？

　　《深評(píng)問(wèn)道》是汽車之家首個(gè)面向行業(yè)端用戶打造的節(jié)目，特約汽車行業(yè)資深從業(yè)者執(zhí)筆，獨(dú)家解析／揭秘行業(yè)大事件。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現(xiàn)對(duì)事物本質(zhì)、因果以及未來(lái)可能性的探究和思考。

　　本期行業(yè)評(píng)論員——云松令，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，前汽車整車廠從業(yè)者，現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資人。擅長(zhǎng)從宏觀的視角分析產(chǎn)業(yè)，以跨行業(yè)的角度觀察汽車。

60秒快速了解核心論點(diǎn)：

　　1、從長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，而跨越陷阱的關(guān)鍵靠的是傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。未來(lái)有跑出來(lái)希望的中國(guó)傳統(tǒng)汽車企業(yè)將是這個(gè)過(guò)程的肱骨之臣，投資他們將獲得長(zhǎng)期客觀的回報(bào)。 
　　2、降價(jià)并不是行業(yè)要死的信號(hào)，而是浴火重生的關(guān)鍵。任何行業(yè)的龍頭決出，都要經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)這個(gè)環(huán)節(jié)。這是一個(gè)市場(chǎng)化的行業(yè)走到成熟期自發(fā)去產(chǎn)能，優(yōu)化行業(yè)格局的自然行為，不必將其妖魔化。
　　3、中國(guó)汽車行業(yè)仍然有較大的發(fā)展空間，把保有量和人均收入兩個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)，放在歷史和全球的角度來(lái)看，這個(gè)觀點(diǎn)無(wú)比清晰，沒(méi)有必要糾結(jié)關(guān)于影響保有量的大量細(xì)節(jié)。對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，我們并不需要看到全部，而是需要看到關(guān)鍵。
　　4、汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展迅猛，但由于國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)實(shí)力還比較弱，而且不再可能出現(xiàn)一次類似于鋰電池領(lǐng)域的補(bǔ)貼，行業(yè)的實(shí)際進(jìn)程慢于預(yù)期的可能性大。投資汽車類創(chuàng)新型企業(yè)，既要選好細(xì)分領(lǐng)域，又要密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

一、從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，汽車行業(yè)到了什么階段

　　記得之前有讀者留言說(shuō)，講汽車就講汽車，干嘛扯宏觀經(jīng)濟(jì)。這次，不得不道聲歉，我又得先扯宏觀了。有三個(gè)理由要扯宏觀。首先第一點(diǎn)，汽車行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，和宏觀的關(guān)系特別密切。第二點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走到當(dāng)前轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，宏觀幾乎影響每個(gè)行業(yè)；第三，做投資必須從跨行業(yè)的視角來(lái)看問(wèn)題，單憋在一個(gè)行業(yè)閉門造車非常局限、非常片面，必須對(duì)比分析，才能讓你的錢投到最值得的地方。

『汽車4S店』

　　言歸正傳。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在走到什么階段了呢？從長(zhǎng)期說(shuō)，很簡(jiǎn)單，我們正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)，跨越中等收入陷阱的階段。中等收入陷阱是什么？是類似我們中國(guó)這樣的后發(fā)追趕型國(guó)家，發(fā)展的第一階段主要靠模仿創(chuàng)新謀發(fā)展，當(dāng)模仿達(dá)到一定程度，我們的收入基本到了中等收入的階段，模仿創(chuàng)新的路基本就走到頭了，大學(xué)畢業(yè)了，別人帶著你干的日子結(jié)束了，必須轉(zhuǎn)換成自主創(chuàng)新，靠獨(dú)立創(chuàng)造來(lái)提升國(guó)民收入。

　　這個(gè)大學(xué)畢業(yè)的跨越，就是中等收入陷阱的跨越，有些國(guó)家就是建不成自主創(chuàng)新能力，大學(xué)永遠(yuǎn)畢不了業(yè)，國(guó)民收入不增反降，越過(guò)越難。典型的例子就是巴西等拉美國(guó)家，曾經(jīng)他們比中國(guó)闊的多。有些國(guó)家就能夠很好的建成自出創(chuàng)新能力，順利畢業(yè)，邁入高收入國(guó)家。我們的鄰居日本、韓國(guó)、新加坡都是這方面的典范。

　　要跨國(guó)中等收入陷阱怎么做？經(jīng)濟(jì)中的兩類企業(yè)，或者兩類資產(chǎn)（說(shuō)到資產(chǎn)我就想到肉，投資人眼中滿世界都是資產(chǎn)，就像吃貨眼中滿世界只看到肉），要一起發(fā)力。

　　第一類，新成立創(chuàng)新型企業(yè)，他們搞的創(chuàng)新是跨越式創(chuàng)新。爆發(fā)力強(qiáng)，潛力大，但風(fēng)險(xiǎn)也高。比如蘋果，用與諾基亞完全不同的方式做手機(jī)；特斯拉用跟通用、福特完全不一樣的方式搞汽車，搞成了，開(kāi)啟一個(gè)時(shí)代，但是一不小心，他們也會(huì)掛掉。高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)。

　　第二類，傳統(tǒng)企業(yè)，他們搞的創(chuàng)新是漸進(jìn)式創(chuàng)新。穩(wěn)健，小步慢跑，跑的慢了可能會(huì)被世界拋棄，但處理得當(dāng)，日積月累也會(huì)成為世界級(jí)龍頭。比如華為，很多人覺(jué)得任正非化腐朽為神奇，事實(shí)上，從華為創(chuàng)立，他們就沒(méi)停止過(guò)做漸進(jìn)式創(chuàng)新，他不是化腐朽為神奇，他是一直都很神奇。

　　所以從投資的角度看，我們固然喜歡新創(chuàng)立企業(yè)，但我們也喜歡傳統(tǒng)企業(yè)。所有的初創(chuàng)企業(yè)都會(huì)變成傳統(tǒng)企業(yè)，積極研發(fā)、不斷漸進(jìn)式創(chuàng)新的企業(yè)才會(huì)基業(yè)長(zhǎng)青。你看松下、豐田、三星、微軟都是這樣。這是世界的常態(tài)。

　　中國(guó)當(dāng)前更是這樣，新創(chuàng)立企業(yè)帶來(lái)了全新的模式和業(yè)態(tài)，阿里、百度、騰訊、頭條，很振奮人心。但這么多年來(lái)，我們統(tǒng)計(jì)局的公報(bào)一直的說(shuō)法都是，新經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比仍然較低，仍然未成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)力量。而馬云同志，這位前瞻的布道者一直在講“賦能”，賦能給誰(shuí)呢，給傳統(tǒng)企業(yè)，只有這幫占國(guó)民經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用的傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)跨越中等收入陷阱才有希望。

『2018年天貓雙十一總交易額破2135億元 同比增長(zhǎng)26.9% 』

　　而這個(gè)希望，我們是能看到的，我們有一批用各種方式在給自己賦能的企業(yè)（資產(chǎn)，或者肉）正在努力前行。所以作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，制造業(yè)中的最核心行業(yè)，汽車業(yè)，我們?cè)诋?dāng)前這個(gè)跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵時(shí)刻，我們?cè)敢饨o那些努力給自己賦能的企業(yè)一個(gè)合理的價(jià)值。這是為什么你沒(méi)必要看著銷量下行就diss這個(gè)行業(yè)的原因。

　　而對(duì)于汽車企業(yè)價(jià)格下調(diào)，從投資的角度看，這就更沒(méi)啥好diss的了。剛剛我們講了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)，從階段論的角度看好傳統(tǒng)汽車行業(yè)�，F(xiàn)在我講短期經(jīng)濟(jì)。短期經(jīng)濟(jì)最有名的分析框架就是基欽周期，也叫存貨周期。每個(gè)周期三年左右。他不僅適用于宏觀也適用于行業(yè)。

『基欽周期示意圖』

　　從行業(yè)見(jiàn)底開(kāi)始說(shuō)，行業(yè)見(jiàn)底后，需求回升，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求增加，企業(yè)庫(kù)存開(kāi)始逐漸減少，進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段；之后，隨著需求進(jìn)一步增加，企業(yè)觀察到市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，開(kāi)始增加生產(chǎn)，庫(kù)存增加，進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段；再之后，由于企業(yè)生產(chǎn)過(guò)多，超過(guò)市場(chǎng)需求，企業(yè)庫(kù)存在供求差異下被動(dòng)累計(jì)，進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段；而隨著庫(kù)存累計(jì)的增加，企業(yè)觀察到市場(chǎng)的疲軟，開(kāi)始主動(dòng)減少生產(chǎn)，從而進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段。4個(gè)階段，持續(xù)3-4年，周而復(fù)始，周期往復(fù)。

　　而在周期起伏的過(guò)程中，價(jià)格變動(dòng)是個(gè)重要的指示因素。因?yàn)橹鲃?dòng)去庫(kù)存的方法是什么？就是降價(jià)。當(dāng)庫(kù)存降低，伴隨降價(jià)，基本可以判斷企業(yè)在主動(dòng)減庫(kù)存，大概持續(xù)9個(gè)月左右，市場(chǎng)將會(huì)見(jiàn)底反彈。汽車行業(yè)降價(jià)大概就在去年兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)前后，10月份左右就已開(kāi)始，現(xiàn)在的降價(jià)實(shí)際上已經(jīng)是主動(dòng)去庫(kù)存的偏后階段，行業(yè)馬上就要見(jiàn)底。你說(shuō)你不興奮，不貪婪，還去一派恐懼的去diss這個(gè)行業(yè)，這就不對(duì)了。

二、從汽車行業(yè)看，為什么以及如何投資傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域

　　傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的投資當(dāng)然不僅有宏觀經(jīng)濟(jì)層面的邏輯，還有一套汽車行業(yè)的邏輯。說(shuō)起來(lái)不復(fù)雜，首先看千人保有量。

『全球主要國(guó)家汽車千人保有量數(shù)據(jù)』

　　一個(gè)老生常談的結(jié)論，中國(guó)汽車的千人保有量低于全球平均水平，更顯著低于主要發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家。當(dāng)然，各國(guó)國(guó)情不同，我們并不能只是單純的看汽車千人保有量。但是我們也沒(méi)有必要把千人保有量數(shù)據(jù)看的一文不值，或者像某些專家那樣過(guò)于詳細(xì)的分析各個(gè)國(guó)家與中國(guó)的不同因素，以及包括智能化、共享汽車在內(nèi)的所有可能影響汽車保有量的因素，最后，因素是分析全了，卻得不出任何有指導(dǎo)意義的結(jié)論。

　　從投資的角度看，我們有更簡(jiǎn)單的方法，那就是給汽車保有量數(shù)據(jù)找一個(gè)參考系，這個(gè)參考系就是各國(guó)的人均國(guó)民收入。

『主要汽車國(guó)家汽車千人保有量與人均收入關(guān)系』

　　從各國(guó)人均國(guó)民收入和汽車千人保有量關(guān)系圖中，我們可以得到兩個(gè)結(jié)論：（1）雖然過(guò)程存在波動(dòng)性，但各國(guó)的千人保有量和人均收入趨勢(shì)上看都是高度相關(guān)的；（2）截止2017年底，中國(guó)人均收入8785美元，顯著低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家水平，甚至只相當(dāng)于日本80年代的水平。我們的人均國(guó)民收入還有很大的增長(zhǎng)空間。

　　人均國(guó)民收入的持續(xù)增長(zhǎng)，并追趕上主要工業(yè)國(guó)，蘊(yùn)含著兩層含義：（1）意味著我們跨越了中等收入陷阱；（2）意味著我們基本實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年目標(biāo)”。如果你相信中國(guó)能實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，并愿意在未來(lái)20年間將你的資產(chǎn)配置中的主要部分放在中國(guó)，那么根據(jù)我們前面的分析，你顯然不應(yīng)該錯(cuò)過(guò)汽車這個(gè)大概率隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的行業(yè)。

　　這里面其實(shí)有一個(gè)很有意思的閉環(huán)：我相信中國(guó)能跨越中等收入陷阱——所以，我選擇投資中國(guó)資產(chǎn)——我選擇那些能夠支持中國(guó)跨越中等收入陷阱并伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)獲益的資產(chǎn)做投資——因此，能夠支持中國(guó)跨越中等收入陷阱的資產(chǎn)獲得了顯著的發(fā)展——最終，中國(guó)跨越了中等收入陷阱，我因投資了伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的資產(chǎn)而獲益。

　　把整個(gè)閉環(huán)縮短到只有起始和終止環(huán)節(jié)，他出現(xiàn)了一個(gè)極其有趣的畫面。因?yàn)�，我相信中�?guó)能跨越中等收入陷阱，所以她跨越了中等收入陷阱。

　　而事實(shí)上，中國(guó)之所以能跨越中等收入陷阱，唯一可靠的辦法正是這樣一種全民相信，并且眾志成城的去支持他跨越中等收入陷阱所實(shí)現(xiàn)的。這從簡(jiǎn)單說(shuō)，是人的主觀能動(dòng)性；從復(fù)雜說(shuō)，是經(jīng)濟(jì)學(xué)的預(yù)期與自我實(shí)現(xiàn)原理；往玄學(xué)上說(shuō)，他叫念念不忘，必有回響。你從古今中外所有的轉(zhuǎn)折點(diǎn)性質(zhì)的大事件上都能看到這樣一種，因?yàn)橄嘈�，所以�?shí)現(xiàn)的現(xiàn)象。當(dāng)前的中國(guó)也不例外。

　　所以，投資界最有名的人物巴菲特在2015年致股東的信中說(shuō)——做空祖國(guó)的人不值得尊敬，在過(guò)去238年中（作者注：即美國(guó)1776年建國(guó)以來(lái)），沒(méi)有人靠押注自己的國(guó)家崩潰而獲得巨大成功的。他講的就是這樣一個(gè)原理。

　　所以，看多中國(guó)發(fā)展，投資傳統(tǒng)汽車吧，你必將能獲得可觀的受益。而有了跨越中等收入陷阱之后，傳統(tǒng)汽車應(yīng)該怎么投，其實(shí)也無(wú)比的清晰了。

　　（1）他在做傳統(tǒng)企業(yè)應(yīng)該做的事：漸進(jìn)式創(chuàng)新。在保證不錯(cuò)的現(xiàn)金流的情況下踏踏實(shí)實(shí)的做創(chuàng)新。既不是以傳統(tǒng)企業(yè)之身，大把浪費(fèi)股東財(cái)產(chǎn)，不顧利潤(rùn)與現(xiàn)金流，把自己打扮成跨越式創(chuàng)新的弄潮兒去找死；又不是固守傳統(tǒng)領(lǐng)域，對(duì)創(chuàng)新毫無(wú)洞見(jiàn)和能力在等死。

　�。�2）他在真正的創(chuàng)新，穩(wěn)步提升的研發(fā)費(fèi)用和創(chuàng)新活動(dòng)，隨研發(fā)推動(dòng)，擁有不斷獲得市場(chǎng)認(rèn)可的產(chǎn)品和模式。擁有這兩條，該投哪些企業(yè)，實(shí)際上，就一目了然了。

三、從汽車行業(yè)特點(diǎn)看，如何投資新興汽車領(lǐng)域

　　科技創(chuàng)新領(lǐng)域從來(lái)都是投資的熱門板塊。新興汽車領(lǐng)域的投資也著實(shí)人興奮，據(jù)說(shuō)過(guò)去幾年，部分機(jī)構(gòu)只靠寧德時(shí)代一個(gè)項(xiàng)目就實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。而從數(shù)據(jù)上看，德勤給出的隨技術(shù)進(jìn)步升級(jí)，汽車產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)價(jià)值的增減變動(dòng)情況預(yù)測(cè)也讓人對(duì)新興領(lǐng)域充滿期待。

　　電氣化與智能化在2025年的價(jià)值增長(zhǎng)有10倍以上，除此之外所有的傳統(tǒng)環(huán)節(jié)都在萎縮。前景很豐滿，但現(xiàn)實(shí)其實(shí)非常骨感。因?yàn)樵谄�車新興領(lǐng)域，一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)在于，動(dòng)力電池這個(gè)創(chuàng)造了無(wú)數(shù)財(cái)富神話的產(chǎn)業(yè)鏈正隨技術(shù)的成熟和補(bǔ)貼退坡減慢下來(lái)，而智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，眼下留給中國(guó)新興企業(yè)的機(jī)會(huì)并不多。

　　先說(shuō)動(dòng)力電池這個(gè)特殊領(lǐng)域。中國(guó)國(guó)內(nèi)從磷酸鐵鋰到高鎳三元的迅速而大規(guī)模市場(chǎng)啟動(dòng)，其實(shí)與補(bǔ)貼關(guān)系密切。大規(guī)模的新能源汽車補(bǔ)貼帶動(dòng)下游迅速上量，并將國(guó)外產(chǎn)品擋在門外，催生了從動(dòng)力電池到正極、負(fù)極、隔膜、電解液再到鋰電池制造設(shè)備等一系列企業(yè)的迅速國(guó)產(chǎn)替代。而到今天，這些領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代已經(jīng)基本完成，龍頭企業(yè)格局基本確立，腰部以下企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩明顯，同時(shí)隨著補(bǔ)貼退坡，國(guó)外龍頭即將進(jìn)入，國(guó)內(nèi)新興企業(yè)的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多。即是是動(dòng)力電池進(jìn)一步的發(fā)展空間，無(wú)論是固態(tài)電池還是氫燃料電池，響應(yīng)技術(shù)的探索，也更多掌握在龍頭企業(yè)手中。

　　再說(shuō)智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，雖然汽車電子部件將大規(guī)模增長(zhǎng)，由于這個(gè)領(lǐng)域既沒(méi)有補(bǔ)貼也沒(méi)有保護(hù)，當(dāng)前關(guān)鍵有價(jià)值的相關(guān)部件，其實(shí)多數(shù)都掌握在國(guó)際巨頭一級(jí)供應(yīng)商手中。如感知系統(tǒng)中毫米波雷達(dá)和超聲波雷達(dá)以博世和大陸為主，而車規(guī)級(jí)芯片以英偉達(dá)和因特爾為主，國(guó)內(nèi)廠商無(wú)論是華為還是比亞迪，均是成熟企業(yè)而非新興企業(yè)。

『博世連接傳感設(shè)備通過(guò)安裝在節(jié)能架構(gòu)中的傳感器，來(lái)測(cè)量和傳輸相關(guān)環(huán)境數(shù)據(jù)』

　　再者，還有汽車這個(gè)系統(tǒng)復(fù)雜且對(duì)安全性要求極高的工業(yè)消費(fèi)品采購(gòu)習(xí)慣，對(duì)于任何量產(chǎn)車型上的智能網(wǎng)聯(lián)前裝部件，一定是能用龍頭不用尾部，用以保證高安全系數(shù)和系統(tǒng)整體的優(yōu)良運(yùn)行。這樣的現(xiàn)象在動(dòng)力電池領(lǐng)域已經(jīng)很清晰的表現(xiàn)出來(lái)——寧德時(shí)代一家龍頭獨(dú)占市場(chǎng)半壁江山的情況，智能網(wǎng)聯(lián)汽車的核心部件同樣會(huì)走入這樣的格局。

『動(dòng)力電池領(lǐng)域，寧德時(shí)代獨(dú)占市場(chǎng)半壁江山』

　　因此，在當(dāng)前背景下，投資汽車新興領(lǐng)域根據(jù)策略不同，你可以有三條思路：

　　第一條，放棄趨勢(shì)性市場(chǎng)，抓前沿中不那么前沿的細(xì)分市場(chǎng)。比如，芯片做不了，可以做IGBT封裝，燃料電池做不了，可以做電子真空泵（EVP）；做不了自動(dòng)駕駛，可以做T-box,總之抓住巨頭的空白和車廠的需求實(shí)現(xiàn)利基市場(chǎng)的突破。

　　第二條，投大趨勢(shì)性領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)龍頭標(biāo)的，通過(guò)估值提升獲利。明知這個(gè)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)產(chǎn)品短期內(nèi)不可能落地，全靠資本續(xù)命，投資進(jìn)去，擊鼓傳花，在估值提升中獲利，也不排除培育出有國(guó)產(chǎn)替代能力企業(yè)的可能。但風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　第三條，回歸傳統(tǒng)企業(yè)，抓在新領(lǐng)域內(nèi)布局的靠譜傳統(tǒng)企業(yè)，與他們共成長(zhǎng)。

　　從這樣的角度看，投汽車行業(yè)投新興風(fēng)險(xiǎn)并不低，投傳統(tǒng)收益未必低。所以這也是為什么，當(dāng)銷量下滑，降價(jià)出現(xiàn)，層出不窮的新興領(lǐng)域開(kāi)始出現(xiàn)，我們認(rèn)為沒(méi)有必要過(guò)分diss傳統(tǒng)汽車的原因。汽車這個(gè)行業(yè)需要循序漸進(jìn)，有深厚積累的傳統(tǒng)汽車企業(yè)反而可能在創(chuàng)新面前更有競(jìng)爭(zhēng)力。雖然這個(gè)行業(yè)良莠不齊，但是相信隨著銷量與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的激烈，行業(yè)必將迎來(lái)一場(chǎng)極為有利的凈化與自我出清，在這之后，才真是“要知松高潔、待到雪化時(shí)�！保ㄎ�/汽車之家行業(yè)評(píng)論員 云松令）

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