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[汽車之家行業(yè)] 3月20日，吉利發(fā)布了2023年財報，全年1792億元營收，創(chuàng)下歷史新高；毛利率和銷量都有不同程度的上漲；剔除2023年上半年17.5億元的一次性收益項目后，凈利潤同比大增51%。從2018年銷量的巔峰跌落2020年的低谷，再到2023年營收的創(chuàng)新高，吉利走了一次過山車。

把時間線拉長，吉利的股價在圖表上走的像2個尖尖的山峰。歷經(jīng)2次大起大落，現(xiàn)在股價回到了7年前的位置。2023年業(yè)績發(fā)布會上，吉利汽車CEO桂生悅充滿信心說到，要重回民族第一品牌的位置。吉利汽車能做到嗎？我們嘗試從吉利的發(fā)展歷史中尋找答案。

2018年輝煌頂峰，電動轉(zhuǎn)型過早失敗告終

李書福創(chuàng)立的吉利汽車在早期采用農(nóng)村包圍城市、低價占領(lǐng)市場的打法取得不錯的成績。2014年之前，吉利曾推出過金剛、熊貓、海景等各類品牌，但由于品類太多，定位不清，整體品牌力孱弱。隨后吉利開啟“三大品牌回歸到一個吉利”的做法，推出了帝豪、博越、博瑞遠(yuǎn)景系列，大部分車型上市后成為爆款。2017年公司銷量快速拉升，達(dá)到124.8萬輛，成為了首家突破百萬銷量的自主品牌車企。同年，吉利股價上漲了342%，創(chuàng)下歷史新高28.29港元。也是這一年，吉利市值首次超過比亞迪，成為國產(chǎn)三大品牌中市值最高的車企。

另一方面，吉利不滿足低端市場，通過產(chǎn)線升級和自主研發(fā)的方式開始提升品牌定位，進(jìn)入中高端市場。2017年公司推出領(lǐng)克中高端品牌，2018年吉利和領(lǐng)克全系銷量突破150萬輛達(dá)到銷量巔峰，2020年乘用車市占率上升至第4名。

看的出李書福在2014年推出的戰(zhàn)略非常成功，順勢在2015年又推出了新能源轉(zhuǎn)型計劃-“藍(lán)色吉利行動”。吉利計劃用5年的時間，在2020年實現(xiàn)新能源車銷量占比90%以上，其中插混65%，純電動35%。吉利在新能源車領(lǐng)域布局之早，領(lǐng)先了大部分同行。彼時的新勢力們造車計劃還在PPT階段，比長城的電動品牌歐拉早了3年。

但“藍(lán)色行動“的結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于李書福的預(yù)期，2020年新能源車只賣出了6.8萬輛，銷量占比只有5%左右，與90%的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。2020年中股價一度跌至9港元附近，從高點跌去三分之二的市值。從“藍(lán)色行動”的內(nèi)容和當(dāng)下電動化轉(zhuǎn)型成功的車企對比中可以看出，吉利在制定戰(zhàn)略上出現(xiàn)了一些明顯的失誤。

失誤1：90%新能源車銷售占比過于激進(jìn)，和當(dāng)時行業(yè)環(huán)境不匹配。2020年中國新能源乘用車滲透率只有5%，2015年吉利制定策略的時候，行業(yè)滲透率甚至只有1%。李書福的90%新能源銷售占比目標(biāo)似乎定的過高。而且李書福要求藍(lán)色行動中，混動、插電式混動、純電這3種路線要同時進(jìn)行，并且還要兼顧研發(fā)氫燃料和甲醇汽車。這對剛起步轉(zhuǎn)型新能源的車企來說，資源過度分散，無法在一個領(lǐng)域做到技術(shù)優(yōu)勢。

失誤2：“油改電”造成消費者對品牌認(rèn)知不清晰。吉利在轉(zhuǎn)型初期，推出了帝豪EV，幾何、楓葉的品牌，基本都是采用油車改電車的“油改電”策略，讓消費者難以對吉利新能源品牌建立新的認(rèn)知，更多人給的負(fù)面評價是“把帝豪換殼再當(dāng)電動車賣”。反觀當(dāng)時轉(zhuǎn)型較為成功的長城汽車，其做法是成立全新的“歐拉”電動專用品牌，走的是精品路線，大獲市場認(rèn)可。2021年歐拉好貓銷量一路高歌猛進(jìn)，1月銷量2081輛，12月銷量已經(jīng)突破萬輛。

注意力轉(zhuǎn)移至資本市場運作，苦練內(nèi)功重新布局

吉利在2017年6月收購寶騰汽車49.9%及路特斯51%股份，2018年2月，吉利控股又以90億美元收購了奔馳母公司戴姆勒約9.69％股份，成為戴姆勒最大股東。2020年吉利與戴姆勒集團(tuán)合資成立smart 智馬達(dá)汽車品牌，定位純電市場。2020年就收購了沃爾沃汽車全部股份，2022年吉利全力推動沃爾沃、極星分別獨立上市。2021年1月吉利與百度成立合資公司，吉利/百度分別持股45%/55%，創(chuàng)立集度汽車品牌，定位高端智能純電市場。2023年11月極氪向美國證監(jiān)會遞交IPO招股書，計劃于2024年正式上市。今年2月推動路特斯在美上市，成為吉利旗下第9個IPO。

2021年10月，吉利汽車正式發(fā)布“九大龍灣行動”計劃，5年研發(fā)投入1500億元，2025年實現(xiàn)自動駕駛?cè)珬Ｗ匝幸约?年內(nèi)推出25款以上全新智能新能源產(chǎn)品。

研發(fā)投入加大帶來固定費用陡增，拖累財務(wù)表現(xiàn)

吉利近年來較大的研發(fā)投入和各類資產(chǎn)收并購，產(chǎn)生了持續(xù)上升的折舊攤銷費用，對公司的利潤造成拖累，同時也是近年股價持續(xù)低迷的重要因素。一般認(rèn)為折舊攤銷占經(jīng)營成本的比例越高，公司資產(chǎn)就越重，公司的經(jīng)營杠桿越大。當(dāng)然，同時也意味著未來銷售規(guī)模超過一定水平后，潛在的盈利能力也越大。
我們選取成立時間較長的長安、上汽、廣汽、長城汽車，和造車新勢力的理想、蔚來和小鵬等8家車企和吉利汽車做比較。
從長期走勢來看，除了吉利和上汽呈現(xiàn)上升趨勢，其他如比亞迪等車企都出現(xiàn)了下降趨勢。固定成本占比下降，意味著前期的廠房、研發(fā)投入等成本在銷量提升中逐步消化。（其中造車新勢力初期采用代工方式，固定資產(chǎn)投入較低，不能很好反應(yīng)這一趨勢，重點還是和比亞迪、長城等車企的對比）。

截至2022年上半年，吉利的固定成本占比是9家車企中最高且是唯一持續(xù)上升的車企。而比亞迪的固定成本在2020年達(dá)到高峰后，近年持續(xù)回落。盡管比亞迪折舊攤銷費用依舊在增長，但是營收的增速超過了折舊費用的增速，規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)，固定費用占比依舊在下降趨勢中。比亞迪的盈利能力開始顯現(xiàn)。

吉利汽車的凈利潤正好在2021年、2022年是最承壓的2年。而比亞迪在2022年固定費用占比回落后，凈利潤在21年開始迅猛增長，進(jìn)入利潤釋放通道。

將吉利的固定成本拆分來看，由研發(fā)形成的無形資產(chǎn)攤銷費用相較于固定資產(chǎn)的折舊費用來的更大，且持續(xù)分化。2016-2021年，固定資產(chǎn)折舊費用從7.34億元增加到26.68億元，年均增長率29%。而研發(fā)帶來的無形資產(chǎn)攤銷費用從8.77億元增加到42.46億元，年均增長率是37%。側(cè)面說明吉利在新能源研發(fā)方面的投入比設(shè)備廠房方面的投入更大。
從財報中看出，折舊攤銷、資本開支等費用在23年或之前都達(dá)到了高峰，國信證券預(yù)測這兩項費用在24年都會出現(xiàn)下降或增速大幅放緩的情形。

極氪有希望今年扭虧，并實現(xiàn)上市

吉利控股CEO安聰慧在業(yè)績會上提到，極氪今年的目標(biāo)是扭虧（按香港會計準(zhǔn)則下），并實現(xiàn)成功上市。3月20日極氪更新了招股書，汽車之家第一時間查閱美國證監(jiān)會披露的招股書。從過往3年數(shù)據(jù)看，極氪整車毛利率已經(jīng)快速上升至16.3%，正在追趕比亞迪和理想。凈利潤虧損也大幅收窄至-16%。2023年交付突破1.3萬輛，開年1-2月受到大環(huán)境影響下滑。

風(fēng)險與展望

2019-2022年吉利汽車由于新能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏過慢，銷量持續(xù)低迷了4年，李書福迅速冷靜地調(diào)整戰(zhàn)略，進(jìn)行一系列新能源布局，終于在23年財報業(yè)績會上交出一份另資本市場滿意的答卷。業(yè)績發(fā)布后第二天，股價立即收漲5%資本市場表示肯定。

從今年頭2個月的銷量數(shù)據(jù)來看，吉利在開年第一月車市冷清的情況下，居然超過比亞迪奪得月度銷冠。2月由于春節(jié)假期，各家車企銷量較為低迷，吉利還是以11.1萬輛緊跟比亞迪奪得第三名。

從2023年亮眼財報和開年優(yōu)秀的銷量成績看，李書福似乎成功的將吉利帶出了谷底。財務(wù)上，固定成本占比的觸頂，意味著未來利潤彈性更大。伴隨著極氪、領(lǐng)克等車型逐步上量，子品牌各自實現(xiàn)扭虧，吉利未來有如2021年比亞迪一樣進(jìn)入利潤釋放通道的潛力。

但風(fēng)險點在于今年汽車價格戰(zhàn)的烈度是否會升級，以及全球電動車需求放緩，歐美等國利用關(guān)稅等方式抬高中國車企進(jìn)入門檻等因素將影響汽車銷量。至于資本市場股價表現(xiàn)，是一個更多因素集合后的體現(xiàn)，微觀層面投資人需看到吉利旗下各自品牌協(xié)同和運營效率提升和企業(yè)利潤持續(xù)改善；價格戰(zhàn)導(dǎo)致的行業(yè)格局初步清晰，相信會有更多資金介入。如果疊加宏觀層面美聯(lián)儲降息、中國擺脫通縮環(huán)境帶來港股流動性改善，相信股價會有更好的表現(xiàn)。（文/圖 汽車之家 吳沛哲）