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[汽車之家 行業(yè)] 汽車之家本期送上2024年第46-47周周報（2024年11月11日-11月24日），過往2周最大的事件是上汽集團的改革落地，11日上海市領導調(diào)研，明確給予轉(zhuǎn)型支持。我們理解國央車企必須是汽車市場中重要構(gòu)成主體，下半場智能化競爭涉及Robotaxi等牌照生意，國央企需占主導低位。當下，上汽類似2018年長安，受合資品牌拖累已處最低谷，風險已充分釋放。股價反轉(zhuǎn)，是重點推薦！

周報重點討論3家新勢力季報，小鵬毛利率亮眼，市場擔心交付問題，M03拉低均價，但并未拉低汽車毛利率，大眾合作繼續(xù)確認入賬，是拉高整體毛利率重要因素。蔚來單車利潤增加，自有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，月銷穩(wěn)定2萬以上，單車售價下降，拖累營收，依然深度虧損，快速消耗大量現(xiàn)金，不得不分散精力在融資方面。小米汽車業(yè)務毛利率超手機業(yè)務，汽車貢獻10%營收，毛利率17.1%達到特斯拉水平，汽車虧損沒有太大拖累利潤表現(xiàn)。哪吒汽車：拖欠供應商近5000萬元被起訴，拖欠薪水，近期開始裁員。

行業(yè)方面，近期車市集中度有所下降，但只是暫時情況，淘汰賽還要繼續(xù)，車企苦戰(zhàn)尚未有盡頭。廣州車展雷軍“人氣王”，比亞迪再次包館，車企在車展上比拼智能化。

海外方面，歐盟可能與中國馬上達成關稅協(xié)議，取消之前的額外關稅。車企管理層、政府對電動車的搖擺、車企研發(fā)效率低，是德國電動化落后的主要原因

一、行業(yè)事件

1. 上汽集團“破舊立新”值得期待！上海市委要求集全市力量幫助轉(zhuǎn)型

1. 國內(nèi)汽車行業(yè)并非完全市場化，國央車企必須是汽車市場中重要構(gòu)成主體 2. 下半場智能化競爭涉及Robotaxi等牌照生意，國央企需占主導低位 3. 當下上汽類似2018年長安，受合資品牌福特拖累已處最低谷 4. 除了華為智選模式下的北汽和江淮，其余國央企PB均低于1

11月11日下午，上海市領導，市委書記陳吉寧，市委副書記、市長龔正調(diào)研上汽集團召開座談會深化研究和推動上汽堅定轉(zhuǎn)型發(fā)展，強調(diào)全市各有關部門要齊心協(xié)力，群策群力，進一步形成支持上汽轉(zhuǎn)型的強大合力，確保各項改革任務順利實施。股價隨后連漲3日，漲幅超20%。

2024年7月10日上汽集團公告原公司總裁王曉秋先生任公司董事長，原上汽大眾總經(jīng)理賈健旭先生為集團總裁。集團新管理層上任后在一個月內(nèi)完成了上汽通用/上汽大眾/上汽乘用車等各子/分公司換帥，涉及調(diào)整人員多達15名高層。

我們預計未來1年或是上汽集團國企改革成敗的關鍵期！“破舊立新”非常值得期待！

拓展閱讀：

1. 國有車企是汽車工業(yè)中重要的市場主體，但新能源轉(zhuǎn)型下，央國企車企市占率不斷下滑

（1） 國內(nèi)汽車行業(yè)并非完全市場化，國央車企必須是汽車市場中重要構(gòu)成主體。

（2） 央國企車企2023年銷量為1673萬輛，市占率為66%，與高峰時期市占率86%相比下滑約20pct。

（3） 新能源市場中央國企車企2023年市占率僅有32%。現(xiàn)在已經(jīng)跌破30%，相對比油車時代都是長期穩(wěn)定70%以上。

（4） 油車時代央國企合資品牌銷量/盈利能力領先，但合資品牌在行業(yè)新能源轉(zhuǎn)型浪潮中步伐較慢，央國企車企市占率/盈利能力隨之下滑較快。

（5） 2023年上汽/廣汽/東風對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益之和為203.9億元，同比-46%:扣非后歸母凈利潤之和為96.21億元，同比-64%。

2. 宏觀角度，國資委多次表態(tài)：央國企車企轉(zhuǎn)型緊迫性/重要性提升

（1） 強調(diào)央企市值管理

（1.1） 2024年1月24日國務院國資委有關負責人：研究把市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核，更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。

（2） 對汽車央企進行新能源汽車業(yè)務單獨考核。

（2.1） 2024年3月5日國務院國資委主任張玉卓:從國資監(jiān)管來講主要是要激勵企業(yè)大膽創(chuàng)新，破除一些影響高質(zhì)量發(fā)展的體制機制障礙。

（2.2） 比如新能源汽車，國有汽車企業(yè)在這方面發(fā)展還不夠快，國資委調(diào)整政策對三家汽車央企進行新能源汽車業(yè)務的單獨考核，而非僅考核當期利潤，考核公司技術(shù)/市場占有率/未來發(fā)展。

（3） 對央企新能源轉(zhuǎn)型提出更高要求

（3.1） 2024年3月15日國委員有關領導表示，總體上看中央企業(yè)發(fā)展新能源汽車的步伐還不夠快、成效還不夠明顯，在產(chǎn)品競爭力、市場占有率、前瞻性、引領性技術(shù)創(chuàng)新等方面急需加力加速，香奮力追趕。

（4） 上汽/長安/廣汽三家央國企新能源總量/滲透率暫時靠前

（4.1） 長安啟源+深藍+阿維塔三品牌共振;

（4.2） 上汽榮威-中低端+MG-海外+智己-中高端轉(zhuǎn)型均有顯著成效;

（4.3） 廣汽在電動化層面上布局較完善，投資電池電驅(qū)等工廠，埃安向上突破+傳祺XEV轉(zhuǎn)型并行

（4.4） 東風23年下半年開始設立多個新能源品牌積極推動轉(zhuǎn)型等。

（5） 上汽自主新能源品牌精簡合并，轉(zhuǎn)型進度加快

（5.1） 飛凡回歸榮威:2023年上汽逐步明確在新能源品牌布局方面的思路，飛凡或?qū)⒒貧w榮威品牌。

（5.2） 智已開卷:2023年10月智己發(fā)布LS6，起售價下探至23萬元，核心賣點在于大空間+動力提升+智駕卓越(全系標配OrinX芯片+激光雷達)。渠道方面也積極布局，至23年10月底全國渠道總數(shù)超210家。上市后智已逐步打開局面。

（5.3） MG海外發(fā)力:全球車MG4EV基于上汽星云純電專屬架構(gòu)打造，上市后在海外銷量表現(xiàn)出色，2023年海外累計銷量突破了10萬輛。集團海外新能源出口車型以MG為主力，是中國新能源車型出海領軍品牌之一

（6） 上汽自主品牌2024年新車規(guī)劃匯總

（7） 當下上汽類似2018年長安

（7.1） 汽車行業(yè)規(guī)模效應極強，車企銷量下滑隨之帶來的盈利下滑非常迅速且極致。

（7.2） 2018年，長安福特由于產(chǎn)品推新節(jié)奏慢/本土化戰(zhàn)略推進不積極，在行業(yè)整體競爭加劇下快速下滑，2018年/19年批發(fā)銷量分別同比-53.9%/-51.8%，盈利能力也隨之快速下滑，凈利潤由2017年121.7億元快速下滑至2018年虧損8.0億元。

（8） 多數(shù)央國車企市凈率低于1

（8.1） 除了江淮、北汽，由于和華為智選模式合作，率先實現(xiàn)了估值的重塑，其他國央車企PB均在1以下。

短評：

央國企新能源汽車市占率已跌破30%（油車時代70%+），這不會是常態(tài)。從中央到地方，國有車企我們預計都會積極求變。

未來三年國內(nèi)車企競爭核心看智能化，而智能化競爭要素不僅看技術(shù)創(chuàng)新，而且涉及Robotaxi牌照獲取和運營。我們認為國內(nèi)車企格局仍然還在重塑階段，不排除出現(xiàn)車企之間的合縱連橫式合作（類似20世紀90年全球車企并購重組潮）。

上汽已經(jīng)完成管理層大換血，上海市委高度重視給與全力支持，上汽的合資品牌擔憂風險目前已經(jīng)釋放充分，且估值已充分反應！2024Q3我們認為是上汽報表充分釋放壓力的一個季度，合資品牌對報表拖累是有底線的（可參考2018-2019年的長安福特對長安的拖累）。我們對上汽轉(zhuǎn)型抱有非常高的期待。