[汽車之家 行業(yè)] 汽車之家本期送上2024年第46-47周周報(bào)（2024年11月11日-11月24日），過往2周最大的事件是上汽集團(tuán)的改革落地，11日上海市領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研，明確給予轉(zhuǎn)型支持。我們理解國(guó)央車企必須是汽車市場(chǎng)中重要構(gòu)成主體，下半場(chǎng)智能化競(jìng)爭(zhēng)涉及Robotaxi等牌照生意，國(guó)央企需占主導(dǎo)低位。當(dāng)下，上汽類似2018年長(zhǎng)安，受合資品牌拖累已處最低谷，風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放。股價(jià)反轉(zhuǎn)，是重點(diǎn)推薦！
周報(bào)重點(diǎn)討論3家新勢(shì)力季報(bào)，小鵬毛利率亮眼，市場(chǎng)擔(dān)心交付問題，M03拉低均價(jià)，但并未拉低汽車毛利率，大眾合作繼續(xù)確認(rèn)入賬，是拉高整體毛利率重要因素。蔚來單車?yán)麧?rùn)增加，自有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，月銷穩(wěn)定2萬以上，單車售價(jià)下降，拖累營(yíng)收，依然深度虧損，快速消耗大量現(xiàn)金，不得不分散精力在融資方面。小米汽車業(yè)務(wù)毛利率超手機(jī)業(yè)務(wù)，汽車貢獻(xiàn)10%營(yíng)收，毛利率17.1%達(dá)到特斯拉水平，汽車虧損沒有太大拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。哪吒汽車：拖欠供應(yīng)商近5000萬元被起訴，拖欠薪水，近期開始裁員。
行業(yè)方面，近期車市集中度有所下降，但只是暫時(shí)情況，淘汰賽還要繼續(xù)，車企苦戰(zhàn)尚未有盡頭。廣州車展雷軍“人氣王”，比亞迪再次包館，車企在車展上比拼智能化。
海外方面，歐盟可能與中國(guó)馬上達(dá)成關(guān)稅協(xié)議，取消之前的額外關(guān)稅。車企管理層、政府對(duì)電動(dòng)車的搖擺、車企研發(fā)效率低，是德國(guó)電動(dòng)化落后的主要原因
一、行業(yè)事件
1. 上汽集團(tuán)“破舊立新”值得期待！上海市委要求集全市力量幫助轉(zhuǎn)型
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1. 國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)并非完全市場(chǎng)化，國(guó)央車企必須是汽車市場(chǎng)中重要構(gòu)成主體 2. 下半場(chǎng)智能化競(jìng)爭(zhēng)涉及Robotaxi等牌照生意，國(guó)央企需占主導(dǎo)低位 3. 當(dāng)下上汽類似2018年長(zhǎng)安，受合資品牌福特拖累已處最低谷 4. 除了華為智選模式下的北汽和江淮，其余國(guó)央企PB均低于1 |
11月11日下午，上海市領(lǐng)導(dǎo)，市委書記陳吉寧，市委副書記、市長(zhǎng)龔正調(diào)研上汽集團(tuán)召開座談會(huì)深化研究和推動(dòng)上汽堅(jiān)定轉(zhuǎn)型發(fā)展，強(qiáng)調(diào)全市各有關(guān)部門要齊心協(xié)力，群策群力，進(jìn)一步形成支持上汽轉(zhuǎn)型的強(qiáng)大合力，確保各項(xiàng)改革任務(wù)順利實(shí)施。股價(jià)隨后連漲3日，漲幅超20%。
2024年7月10日上汽集團(tuán)公告原公司總裁王曉秋先生任公司董事長(zhǎng)，原上汽大眾總經(jīng)理賈健旭先生為集團(tuán)總裁。集團(tuán)新管理層上任后在一個(gè)月內(nèi)完成了上汽通用/上汽大眾/上汽乘用車等各子/分公司換帥，涉及調(diào)整人員多達(dá)15名高層。
我們預(yù)計(jì)未來1年或是上汽集團(tuán)國(guó)企改革成敗的關(guān)鍵期！“破舊立新”非常值得期待！
拓展閱讀：
1. 國(guó)有車企是汽車工業(yè)中重要的市場(chǎng)主體，但新能源轉(zhuǎn)型下，央國(guó)企車企市占率不斷下滑
（1） 國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)并非完全市場(chǎng)化，國(guó)央車企必須是汽車市場(chǎng)中重要構(gòu)成主體。
（2） 央國(guó)企車企2023年銷量為1673萬輛，市占率為66%，與高峰時(shí)期市占率86%相比下滑約20pct。
（3） 新能源市場(chǎng)中央國(guó)企車企2023年市占率僅有32%。現(xiàn)在已經(jīng)跌破30%，相對(duì)比油車時(shí)代都是長(zhǎng)期穩(wěn)定70%以上。
（4） 油車時(shí)代央國(guó)企合資品牌銷量/盈利能力領(lǐng)先，但合資品牌在行業(yè)新能源轉(zhuǎn)型浪潮中步伐較慢，央國(guó)企車企市占率/盈利能力隨之下滑較快。
（5） 2023年上汽/廣汽/東風(fēng)對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益之和為203.9億元，同比-46%:扣非后歸母凈利潤(rùn)之和為96.21億元，同比-64%。
2. 宏觀角度，國(guó)資委多次表態(tài)：央國(guó)企車企轉(zhuǎn)型緊迫性/重要性提升
（1） 強(qiáng)調(diào)央企市值管理
（1.1） 2024年1月24日國(guó)務(wù)院國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人：研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。
（2） 對(duì)汽車央企進(jìn)行新能源汽車業(yè)務(wù)單獨(dú)考核。
（2.1） 2024年3月5日國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任張玉卓:從國(guó)資監(jiān)管來講主要是要激勵(lì)企業(yè)大膽創(chuàng)新，破除一些影響高質(zhì)量發(fā)展的體制機(jī)制障礙。
（2.2） 比如新能源汽車，國(guó)有汽車企業(yè)在這方面發(fā)展還不夠快，國(guó)資委調(diào)整政策對(duì)三家汽車央企進(jìn)行新能源汽車業(yè)務(wù)的單獨(dú)考核，而非僅考核當(dāng)期利潤(rùn)，考核公司技術(shù)/市場(chǎng)占有率/未來發(fā)展。
（3） 對(duì)央企新能源轉(zhuǎn)型提出更高要求
（3.1） 2024年3月15日國(guó)委員有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示，總體上看中央企業(yè)發(fā)展新能源汽車的步伐還不夠快、成效還不夠明顯，在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)占有率、前瞻性、引領(lǐng)性技術(shù)創(chuàng)新等方面急需加力加速，香奮力追趕。
（4） 上汽/長(zhǎng)安/廣汽三家央國(guó)企新能源總量/滲透率暫時(shí)靠前
（4.1） 長(zhǎng)安啟源+深藍(lán)+阿維塔三品牌共振;
（4.2） 上汽榮威-中低端+MG-海外+智己-中高端轉(zhuǎn)型均有顯著成效;
（4.3） 廣汽在電動(dòng)化層面上布局較完善，投資電池電驅(qū)等工廠，埃安向上突破+傳祺XEV轉(zhuǎn)型并行
（4.4） 東風(fēng)23年下半年開始設(shè)立多個(gè)新能源品牌積極推動(dòng)轉(zhuǎn)型等。
（5） 上汽自主新能源品牌精簡(jiǎn)合并，轉(zhuǎn)型進(jìn)度加快
（5.1） 飛凡回歸榮威:2023年上汽逐步明確在新能源品牌布局方面的思路，飛凡或?qū)⒒貧w榮威品牌。
（5.2） 智已開卷:2023年10月智己發(fā)布LS6，起售價(jià)下探至23萬元，核心賣點(diǎn)在于大空間+動(dòng)力提升+智駕卓越(全系標(biāo)配OrinX芯片+激光雷達(dá))。渠道方面也積極布局，至23年10月底全國(guó)渠道總數(shù)超210家。上市后智已逐步打開局面。
（5.3） MG海外發(fā)力:全球車MG4EV基于上汽星云純電專屬架構(gòu)打造，上市后在海外銷量表現(xiàn)出色，2023年海外累計(jì)銷量突破了10萬輛。集團(tuán)海外新能源出口車型以MG為主力，是中國(guó)新能源車型出海領(lǐng)軍品牌之一
（6） 上汽自主品牌2024年新車規(guī)劃匯總
（7） 當(dāng)下上汽類似2018年長(zhǎng)安
（7.1） 汽車行業(yè)規(guī)模效應(yīng)極強(qiáng)，車企銷量下滑隨之帶來的盈利下滑非常迅速且極致。
（7.2） 2018年，長(zhǎng)安福特由于產(chǎn)品推新節(jié)奏慢/本土化戰(zhàn)略推進(jìn)不積極，在行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇下快速下滑，2018年/19年批發(fā)銷量分別同比-53.9%/-51.8%，盈利能力也隨之快速下滑，凈利潤(rùn)由2017年121.7億元快速下滑至2018年虧損8.0億元。
（8） 多數(shù)央國(guó)車企市凈率低于1
（8.1） 除了江淮、北汽，由于和華為智選模式合作，率先實(shí)現(xiàn)了估值的重塑，其他國(guó)央車企PB均在1以下。
短評(píng)：
央國(guó)企新能源汽車市占率已跌破30%（油車時(shí)代70%+），這不會(huì)是常態(tài)。從中央到地方，國(guó)有車企我們預(yù)計(jì)都會(huì)積極求變。
未來三年國(guó)內(nèi)車企競(jìng)爭(zhēng)核心看智能化，而智能化競(jìng)爭(zhēng)要素不僅看技術(shù)創(chuàng)新，而且涉及Robotaxi牌照獲取和運(yùn)營(yíng)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)車企格局仍然還在重塑階段，不排除出現(xiàn)車企之間的合縱連橫式合作（類似20世紀(jì)90年全球車企并購(gòu)重組潮）。
上汽已經(jīng)完成管理層大換血，上海市委高度重視給與全力支持，上汽的合資品牌擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)目前已經(jīng)釋放充分，且估值已充分反應(yīng)！2024Q3我們認(rèn)為是上汽報(bào)表充分釋放壓力的一個(gè)季度，合資品牌對(duì)報(bào)表拖累是有底線的（可參考2018-2019年的長(zhǎng)安福特對(duì)長(zhǎng)安的拖累）。我們對(duì)上汽轉(zhuǎn)型抱有非常高的期待。