【汽車之家 行業】5月7日，吉利宣布計劃以過去30 個交易日均價溢價20%，收購美股上市的子公司極氪的全部股份將其私有化。如交易完成，極氪將完全從美股退市，極氪將與吉利汽車實現完全合并，成為全資子公司。
聽到消息，內部員工第一反應是：很突然，很懵逼。
2024年5月，極氪在成立僅3年后“閃電”上市，成為“蔚小理”后第4家赴美上市的新勢力。距今上市不到1年，現又宣布立馬退市。退市速度和上市一樣迅速，究竟發生了什么？本文嘗試深度解讀。
美議員點名25家中國公司要求退市，包括極氪，但不包括路特斯等
在中美貿易對抗背景下，除了關稅，金融戰也是談判桌上的選項之一。
5月2日，共和黨籍眾議員、“美中戰略競爭特別委員會”主席約翰·穆勒納爾（John Moolenaar）及參議院老年化委員會主席斯科特（Rick Scott）等人聯名寫信給美國證監會，要求25家在美上市的中國公司暫停交易并退市。
我們翻閱了信件的原文，在議員點名的25家上市公司中，包含了極氪、小鵬、小馬智行、文遠知行等4家在內的智能汽車行業相關公司。
極氪在25家點名要求退市的上市公司名單中
美議員針對極氪退市的理由描述總結如下：
1. 極氪通過使用吉利開發并建造的“未來出行星座”衛星網絡，該網絡支持智能汽車的實時追蹤、遙感和安全通信，極氪已融入中國的民用軍事體系。
2. 吉利已為極氪汽車配備了無需地面網絡，直接的衛星連接，將日常電動汽車功能與長期由中國軍方控制的空間基礎設施相連接。
3. 吉利還向中國人民解放軍提供了超過 1000 輛博瑞轎車，宣傳是“軍用級品質”適合惡劣環境，證明極氪支持軍民融合。
4. 極氪在公司內部設有中共黨組織，智能化車間提供中共思想教育、職業培養和校企融合的培訓和宣傳基地；
5. 極氪通過其部分擁有與寧德時代共同持股的浙江時代吉利動力電池有限公司，而寧德時代被列入《新疆維吾爾族強迫勞動預防法案》實體清單。
信件原文截圖如下：
原文截圖
信中提到，這25家公司對美國的國家安全、資本市場構成了重大風險。
吉利旗下另外幾家上市車企如路特斯、極星，并不在此次名單上，近期也沒有傳出要同步退市的消息。2017年，吉利收購的路特斯（Lotus）在2024年2月通過與特殊目的收購公司合并，在美國掛牌交易。
吉利官方回復：整合資源，回歸一個吉利，歸咎于“日益復雜經濟環境”的壓力
吉利控股董事長李書福在這份聲明中表示，退市私有化是歸咎于“日益復雜的經濟環境”帶來的壓力，面對激烈的市場競爭和日益復雜的經濟環境，吉利控股將審時度勢、根據《臺州宣言》精神，持續推動汽車業務整合，回歸一個吉利，整合技術優勢，提高創新能力、盈利能力。
最后，還不忘提一句：吉利控股仍將保持與美國和國際資本市場的密切溝通與合作。
李書福在聲明中用了“審時度勢”，我們認為主要是針對當下多變的地緣政治導致的各類不可控風險，包括關稅、中概股退市等，都需要提前做好準備。
本次收購盡顯李書福嫻熟的資本市場操作手段
第1，本次收購吉利開出25.66美元的價格，相比過去30天成交均價高了20%，也比21美元的上市價格高22%，較好的溢價收購可以避免中小股東訴訟。
第2，吉利向極氪發送的是“非約束報價函（Non-binding Offer Letter）”，意思是買方向被收購方給出的初步意向性信函，不具有強制法律約束，不代表最后的談判價格，只有極氪答應了，這筆交易才能進行。
有一種猜想，如果市場把極氪的股價短期炒高，并超過25.66美元的收購價，吉利有可能放棄收購。通告發出后，5月7日，極氪收盤立即大漲11.5%，達到25.19美元。
第3，吉利不做虧本買賣，回購邀請函沒有說明要在多久內執行，長期都有效，吉利不會在股價高點回購，或等股價一跌，吉利再進場回購。
極氪股價長期低于發行價，上市市值和目前市值均在60多億美元徘徊，低于A輪融資時投資人期待的130億估值，也大幅低于“蔚小理”，小鵬已經超過180億，理想更是超過270億。
估值大幅縮水，加上美股環境近年來進一步惡化，當下中概股還面臨政治博弈下的退市風險，令投資人緊張，再融資空間越來越小，維持上市地位意義有限。
中概股退市風險再回歸，極氪目前沒有、未來也不會在港二次上市
“中概股退市”并不是新議題，早在2021年特朗普第一任期內，美國證監會根據《外國公司問責法案》引入針對中國公司的退市規定，引發包括阿里巴巴、小鵬汽車、蔚來汽車在內的大量中概股前往香港二次上市，實現美國、香港2地上市以規避退市風險。
不過，盡管實現了美國和香港2地上市，消除了退市風險，但港股市場提供的交易量遠小于美國市場。比如，阿里巴巴和京東在美股的ADR日均交易額比它們港股的日均交易額要高出約80%。
港股市場提供的交易量遠小于美國市場
隨著美中地緣政治緊張局勢升級，如果所有中概股ADR同時從美國交易所退市，整個中國股票市場都將出現估值下調的風險。
從資本市場角度看，和小鵬、蔚來汽車相比，極氪并沒有在香港二次上市，其投資人存在退市風險。即使回歸港股，且不說估值相比美股要大打折扣，主要在于吉利汽車本身也在港股上市，極氪再上市會形成同業競爭。無法二次上市，那退市就是較好的選擇。
同樣進入議員退市名單的小馬智行，近日在《金融時報》采訪時就明確表示，由于面臨退市擔憂，公司在美國IPO不到六個月后，正在考慮在香港進行二次上市。
從監管角度看，中國證監會今年打算對資本規模小、基本面薄弱的中國公司赴美上市實施“更嚴格的控制”，因為這些公司容易受到市場操縱。
2017年登頂銷冠，要對標大眾集團，做全球化布局
2010年，吉利18億美元（108億人民幣左右）收購沃爾沃汽車，對于當時營收只有200億人民幣的吉利來說，市場形容是“蛇吞象”。
沃爾沃汽車給吉利帶來脫胎換骨的變化，沃爾沃讓吉利真正搞明白了汽車產品開發是怎么回事。隨后推出的中級車模塊化架構CMA，以此為基礎推出新品牌“領克”，吉利開始逐漸擺脫低價廉價車的形象。
2017年，吉利奪得中國自主品牌車企銷量第一。
2017年，吉利奪得中國自主品牌車企銷量第一
2020“藍色行動失敗” 2021開始新版“藍色行動” ：極氪誕生
2020年之前，李書福認可電動化是未來趨勢，但不認為會立馬對行業產生顛覆式、破壞式的影響。
直到疫情到來后，國家提出“碳達峰，碳中和”目標，特斯拉實現了成立后的首次盈利，比亞迪深耕多年電池行業，一朝迎來大爆發，而吉利還在全球收購傳統車企，李書福的錯判，讓吉利徹底落后。
2021年，吉利開始部署新版的“藍色計劃”，一方面組建新的電動車品牌，另一方面不放棄內燃機，繼續研究混動、增程等新式動力汽車。
極氪就是在這個背景下成立的。
2021年3月，極氪從領克內部獨立出去單獨成立子品牌，專注30萬以上高端純電車型開發。
2023年，領克宣布不再生產燃油車，全面轉型純電、增程等新能源車型，專注20-30萬車型。
2023年2月，吉利又推出新能源品牌“銀河”，并在2024年將幾何系列并入，專注20萬以下中低端新能源市場。
2024提出品牌太過分散，要實現品牌間協同
相比比亞迪，吉利控股集團各品牌太過分散，沒有足夠強勢的單一品牌或車型與比亞迪競爭。2024年1月，吉利首次提出要在眾多品牌中實現協同。
但吉利內部的各個品牌出身各異，股權復雜，和比亞迪有根本不同，協同難度更加大。加上海外市場政治風險上升，帶來運營和管理上的難度，沃爾沃收購十多年還有內部溝通問題，吉利開始出售旗下投資的公司股份，收縮布局。
2024年9月發布《臺州宣言》，李書福提到集團要從戰略擴張轉向戰略聚焦和戰略整合，關停并轉部分業務，堅持穩健經營、不再盲目擴張了。
總結和展望
從資本市場角度看，極氪在環境惡化的美股市場中再融資空間縮小，又因吉利汽車已在港上市，無法赴港二次上市，那退市就是一個較好的選擇。
從集團內部戰略看，極氪目前銷量業績沒有達成上市時定下的目標，1季度完成年度目標12.18%，領克已經完成了19%，加上極氪負債率極高，盡管虧損收窄，但依然有57.9億的虧損金額，在市場競爭激烈的環境下，李書福或許希望盡快回歸吉利，整合資源，提高協同性。
以上，或許是這次突發收購的幾個原因，供參考討論。（汽車之家 圖文 吳沛哲）