[汽車(chē)之家 行業(yè)] 蔚小理財(cái)報(bào)發(fā)完，市場(chǎng)給出的反應(yīng)讓外界直呼看不懂！
11月17日，小鵬率先扔出公司歷史最強(qiáng)季度報(bào)：營(yíng)收、銷(xiāo)量歷史新高，虧損大幅收窄。第二天，市值蒸發(fā)200億元。
11月25日，蔚來(lái)汽車(chē)交出了銷(xiāo)量、營(yíng)收歷史上最強(qiáng)的季度報(bào)。之后兩天，港股股價(jià)共計(jì)跌沒(méi)近8%。
11月26日，理想交出一份銷(xiāo)量、營(yíng)收大幅下滑，三年內(nèi)首次虧損的季度業(yè)績(jī)。然后，美股股價(jià)出現(xiàn)小幅上漲。
這你找誰(shuí)說(shuō)理去？難道市場(chǎng)都被理想汽車(chē)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO李想的一波“真誠(chéng)發(fā)言”感動(dòng)了？
理想汽車(chē)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO 李想
“過(guò)去三年，我和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)努力學(xué)習(xí)職業(yè)經(jīng)理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化。但是，我們卻變成了越來(lái)越差的自己。”李想在2025第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，“從今年四季度開(kāi)始，我們堅(jiān)定地回到創(chuàng)業(yè)公司的管理模式，以此面對(duì)新時(shí)代、新技術(shù)的挑戰(zhàn)。”
李想這波足以入選“感動(dòng)網(wǎng)友十大發(fā)言”的認(rèn)錯(cuò)，最多只能算原因之一。蔚小理的財(cái)報(bào)，水要比想象中深不少。
領(lǐng)先者，也有數(shù)據(jù)墊底
先來(lái)簡(jiǎn)單粗暴上財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)：
第三季度，小鵬以11.6萬(wàn)輛的成績(jī)領(lǐng)跑交付量。
自2024年至今，小鵬每個(gè)季度的新車(chē)交付量都在持續(xù)向上。2025年第二季度樂(lè)道L90(參數(shù)|詢價(jià))發(fā)布以來(lái)，蔚來(lái)的銷(xiāo)量也處于大幅上漲態(tài)勢(shì)。2024年斷檔領(lǐng)先的理想，卻在進(jìn)入2025年后急速俯沖。
2025年第三季度，理想與蔚來(lái)的交付量差距已縮小到約6000輛。實(shí)際上，早在2025年8月，蔚來(lái)在月度銷(xiāo)量方面就完成了對(duì)理想的反超，并一直保持領(lǐng)先至今。
雖然理想汽車(chē)的營(yíng)收跟著銷(xiāo)量一起下滑，但273.6億元的營(yíng)收依然比蔚來(lái)、小鵬高1/4以上。
銷(xiāo)量最高的小鵬，營(yíng)收卻在三家中處于墊底位置。沒(méi)想到吧？這也沒(méi)辦法，畢竟小鵬的車(chē)價(jià)和另外兩家不在一個(gè)級(jí)別。
理想在營(yíng)收方面的領(lǐng)先，也即將告一段落。四季度指引顯示，蔚來(lái)營(yíng)收將達(dá)到330億元，理想的同期最高指引也不到300億。小鵬……暫時(shí)還不打算參與營(yíng)收競(jìng)爭(zhēng)中。
但在毛利率方面，小鵬卻是當(dāng)仁不讓的第一。大眾汽車(chē)集團(tuán)給的23億元技術(shù)服務(wù)費(fèi)，讓他們第三季度毛利率達(dá)到20.1%以上。實(shí)際上，他們的汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率只有13.1%，排在三家末尾。
與小鵬相反，蔚來(lái)第三季度13.9%的綜合毛利是被其他業(yè)務(wù)的表現(xiàn)拉低。樂(lè)道L90等高毛利車(chē)型熱銷(xiāo)，讓他們賣(mài)車(chē)仍能拿到14.7%的毛利，創(chuàng)近三年來(lái)新高。
和前兩家毛利率持續(xù)向上不同，理想汽車(chē)的汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率在2025年第三季度大跌5.4%，但15.5%數(shù)值仍是三家最高；綜合毛利率16.3%，排名第二。
高毛利，讓小鵬第三季度的凈虧損收窄至3.8億元，為三家最少。蔚來(lái)的虧損額最多，甚至比另外兩家加起來(lái)的三倍還要多。
處在中間位置的理想汽車(chē)季度虧損為6.2億元。這讓他們連續(xù)11個(gè)季度盈利的紀(jì)錄被終結(jié)，也讓蔚小理重回“全面虧損”時(shí)代。
即便全面虧損，蔚小理也都表示，有信心在第四季度凈利轉(zhuǎn)正。
四季度攜手盈利，靠譜嗎？
蔚小理的信心究竟從哪兒來(lái)？
敢于第一個(gè)發(fā)財(cái)報(bào)的小鵬，在2025年第三季度的虧損額已縮減到3.8億元。對(duì)于季度營(yíng)收超百億元的他們來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)虧損幾乎可以忽略不計(jì)。
小鵬給出的2025年第四季度銷(xiāo)量指引是12.5萬(wàn)至13.2萬(wàn)輛，營(yíng)收是215億至230億元。兩組數(shù)據(jù)好像比第三季度沒(méi)漲多少，但大眾汽車(chē)支付的技術(shù)服務(wù)費(fèi)會(huì)繼續(xù)提升，讓他們的盈利目標(biāo)有了基本盤(pán)。
蔚來(lái)34.8億元的虧損看起來(lái)嚇人，實(shí)際上有部分虧損是因?yàn)閷⒌谒募径鹊某杀咎崆暗搅巳径攘耍热鏝IO DAY。這為他們盈利留出了一定空間。
此外，樂(lè)道L90、蔚來(lái)ES8等高毛利車(chē)型熱銷(xiāo)，也給蔚來(lái)盈利提升帶來(lái)更大機(jī)會(huì)。蔚來(lái)方面透露，ES8將沖擊月銷(xiāo)2萬(wàn)臺(tái)。與此同時(shí)，蔚來(lái)還計(jì)劃在第四季壓縮其他費(fèi)用以推升利潤(rùn)。比如，研發(fā)費(fèi)用就將降至近兩年新低的20億元左右，同比縮減40%。
理想汽車(chē)CFO李鐵在三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，如果排除Mega召回原因，他們第三季度的汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率能達(dá)到19.8%，綜合毛利率達(dá)到20.4%。
可惜……沒(méi)有如果。
但在第四季度，理想汽車(chē)依然有機(jī)會(huì)重回盈利時(shí)代。畢竟，Mega召回的成本沒(méi)有了，再加上回歸“創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理模式”，讓理想的市場(chǎng)表現(xiàn)很難比現(xiàn)在更差。
2026，三家都有風(fēng)險(xiǎn)？
哪怕即將實(shí)現(xiàn)盈利，蔚小理的未來(lái)也很難說(shuō)“穩(wěn)了”。
當(dāng)前，他們的發(fā)展趨勢(shì)都遭到了質(zhì)疑。
2025年第四季度，小鵬給出的銷(xiāo)量和營(yíng)收目標(biāo)指引都比市場(chǎng)預(yù)期低10個(gè)百分點(diǎn)，蔚來(lái)12萬(wàn)輛的銷(xiāo)量指引甚至比此前低了20%，理想的目標(biāo)指引則比2024年同期還要低。
此外，小鵬單車(chē)均價(jià)還持續(xù)下滑。2025年第三季度，小鵬單車(chē)均價(jià)僅15.6萬(wàn)元，低于預(yù)期的16.5萬(wàn)元，比2024年一季度更是跌去36%以上。
理想則是在銷(xiāo)量疲軟之時(shí)，還沒(méi)有新車(chē)刺激市場(chǎng)。2026年，他們只會(huì)針對(duì)銷(xiāo)量不斷下滑的L系列推出大改款。
當(dāng)然，我們也不用太過(guò)擔(dān)心，三家都有后手。
小鵬首款增程車(chē)型X9增程版的訂單遠(yuǎn)超預(yù)期，他們2026年還將推出三款增程新車(chē)。當(dāng)前銷(xiāo)量擔(dān)當(dāng)MONA系列的首款SUV，也已在路測(cè)。
蔚來(lái)的ES8等高毛利車(chē)型訂單增長(zhǎng)穩(wěn)健。新的一年，他們還將再發(fā)三款高毛利大車(chē)。
理想的純電車(chē)型表現(xiàn)向好。若不是零件供應(yīng)掣肘，理想i6銷(xiāo)量比現(xiàn)在強(qiáng)得多。2026年，他們還將推出搭載自研M100芯片的AI系統(tǒng)。更重要的是，他們賬上還躺著989億元現(xiàn)金。
結(jié)語(yǔ)
從財(cái)報(bào)來(lái)看，蔚來(lái)、小鵬正在持續(xù)向好，理想的基本盤(pán)仍然穩(wěn)定。財(cái)報(bào)發(fā)布后的股價(jià)逆勢(shì)波動(dòng)，只是過(guò)去異常市場(chǎng)情緒的正態(tài)回歸。
雖然蔚小理為2026年準(zhǔn)備好了彈藥，但準(zhǔn)備好的不止他們。零跑2026年目標(biāo)銷(xiāo)量翻番至100萬(wàn)輛，鴻蒙智行11月交車(chē)8萬(wàn)輛，小米的增程新車(chē)即將發(fā)布……再加上傳統(tǒng)車(chē)企紛紛擁抱新技術(shù)公司，蔚小理今后的發(fā)展阻力仍然不小。
小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)何小鵬就預(yù)測(cè)：2026年車(chē)市競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加殘酷和血腥！
您覺(jué)得，在更激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，蔚小理中率先突圍成功的會(huì)是哪一家？